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高手支招,三大角度看懂財務(wù)報表!

導讀】對財務(wù)報表的了解不深,文章中很容易出現專(zhuān)業(yè)錯誤,所以一個(gè)合格的會(huì )計人要學(xué)會(huì )讀財務(wù)報表。一位四大前輩分享了從三個(gè)角度分析讀財報的方法。


 一、先說(shuō)審計角度

 

  財務(wù)報告按規定應公司負責編制,但事實(shí)上大多數財務(wù)報告是審計者在審計完成后編制,并由公司認可后以自身名義對外發(fā)布的(原因是大多數公司財務(wù)部不具備編制專(zhuān)業(yè)財報的資源和能力,就好比多數公司的IT部門(mén)不能自主開(kāi)發(fā)軟件一樣)。

 

  審計中兩種思路會(huì )同時(shí)進(jìn)行,并以前者為主,概括如下:

 

  (1)將資產(chǎn)負債表和利潤表自上而下層層拆解拆細,去尋找支持這些報表數據的真實(shí)性、完整性、準確性的證據鏈(其中完整性*難以保證),對于現金流量表,我所見(jiàn)到的大多是根據資產(chǎn)負債表和利潤表的明細內容倒算出來(lái)的(具體可參考注冊會(huì )計師考試會(huì )計教材相關(guān)內容,不過(guò)有朋友反映有些公司會(huì )細致到標記每筆分錄的現金流量類(lèi)型)。

 

  (2)基于商業(yè)邏輯去分析財報數據,包括和歷史數據以及同行業(yè)其他企業(yè)的數據作比較,還會(huì )考慮銷(xiāo)售收入與經(jīng)營(yíng)環(huán)境變化的關(guān)系(比如釣魚(yú)島事件嚴重影響日企的銷(xiāo)售收入),看看財務(wù)報表有無(wú)明顯不合理之處,如果有,則進(jìn)一步采用第(1)種方式深究。

 

  如果存在造假的話(huà),那審計和造假就是一個(gè)看誰(shuí)做得更**的較量,審計者能否發(fā)現,取決于造假的程度和審計的深度。理論上,造假者可以造假整條證據鏈以及與第三者串通舞弊,但工作量很大且要確保證據鏈在邏輯上完整,而證據鏈涉及訂單、合同、收發(fā)貨物單據、發(fā)票、內部流轉過(guò)程中的記錄痕跡、成本計算、信息系統記錄、會(huì )計記錄、銀行收付款記錄等等,甚至還涉及虛構交易方或與客戶(hù)或供應商串通,要虛構所有東西并保持邏輯一致是很困難的,尤其是銀行流水如不提前計劃根本無(wú)法回頭去造假。理論上,審計者也可以無(wú)限深入調查,但出于審計成本、可操作性、法定審計責任義務(wù)以及被審計單位的反抗等原因,審計者無(wú)法像警察辦案一樣去偵察,只能達到自身事務(wù)所質(zhì)量和風(fēng)險控制所要求的水平,這也是好的會(huì )計師事務(wù)所與差的會(huì )計師事務(wù)所的區別所在;做空機構有時(shí)候更能發(fā)現造假,原因是他們動(dòng)用了超常規的手段,用偵察的手段去收集一些隱蔽的信息。

 

  審計思路在于查錯糾正,與投資者角度不同。

 

  二、投資者角度

 

  我不懂專(zhuān)業(yè)機構如何做分析,但我個(gè)人看財報,主要就是想自己來(lái)掂量和判斷一個(gè)公司的**估值,將市值除以**估值得出溢價(jià)倍數,在不同股票之間進(jìn)行比較,由此對于哪些股票高估或低估會(huì )形成你自己心里的看法。而如果是對于一個(gè)陌生上市公司,我習慣性地這樣快速來(lái)瀏覽(這不是經(jīng)過(guò)計劃或結構化的思路,只是自然形成的快速瀏覽的習慣)

 

  (1)先瀏覽利潤表的結構。

 

  瀏覽收入、成本費用、利潤的金額和大致的比例結構,建立一個(gè)初步印象??纯矗鼉赡昀麧櫛淼淖儎?dòng),對經(jīng)營(yíng)狀況的變動(dòng)建立初步印象。接著(zhù)再看利潤表的盈虧與現金余額的增減變動(dòng)對應關(guān)系如何,如果一個(gè)公司很賺錢(qián),比如騰訊一年收入400多億,凈利潤100多億,我會(huì )好奇他的現金余額是不是也多了100多億,如果是的話(huà)那OK確實(shí)夠賺錢(qián);如果不是,我會(huì )去看現金流量表,他到底錢(qián)花哪去了,或者是賺了但沒(méi)收回來(lái);如果錢(qián)花在購買(mǎi)固定資產(chǎn)或公司并購上,那就去看資產(chǎn)負債表是不是相應增加了這些資產(chǎn),以及進(jìn)一步看能否挖掘到這些大額新增資產(chǎn)或并購有何目的以及是否合理(公司實(shí)際控制人通過(guò)虛增資產(chǎn)或隱蔽的關(guān)聯(lián)交易是*容易進(jìn)行利益轉移的)。

 

  (2)瀏覽附注中收入、成本和費用項目的明細和變動(dòng)。

 

  收入在我看來(lái)是*重要和值得關(guān)注的項目,一方面公司經(jīng)營(yíng)狀況和趨勢都體現在收入之中,理解公司的收入內容、結構、市場(chǎng)競爭力和未來(lái)趨勢較為重要;另一方面,大多數行業(yè)中,會(huì )計收入確認相與一般人的商業(yè)常識和理解十分貼近,不像成本確認那么復雜(像制造業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)等成本的成本計算,成本計算容易出錯。假設利潤率為10%,如果成本多計了1%,利潤可能就減少9%左右)。對于收入,比如看**上市的云游Forgame,會(huì )從兩個(gè)維度列表披露自主研發(fā)運營(yíng)游戲的分成收入和91wan的推廣運營(yíng)分成收入明細、比例和每年變動(dòng),以及游戲發(fā)布和退市的數量和分布,甚至告訴你研發(fā)者和推廣運營(yíng)者的利益分成大概是2:8(你還會(huì )看到,Forgame研發(fā)的游戲在別人平臺上發(fā)布的收入遠高于自己平臺上發(fā)布的收入然后進(jìn)一步去挖掘信息和思考)。對于成本費用,主要也是看結構和內容,比如對Forgame,我會(huì )看他的人工成本(主要分研發(fā)和91wan運營(yíng))有多少,推廣費用有多少(或者你也有意識到,*近兩年,網(wǎng)游廣告非常多,Forgame的推廣費用支出增長(cháng)非常厲害,而且*近一年,推廣費用增長(cháng)速度超過(guò)了收入的增長(cháng)速度)。

 

  (3)瀏覽資產(chǎn)負債表結構。

 

  看兩年現金余額以及現金流量表的收入支出分布。拿應收賬款余額除以月均營(yíng)業(yè)收入,看應收賬款到底大致相當于幾個(gè)月的收入(應付賬款類(lèi)似),掂量一下靠不靠譜,無(wú)法掂量也可以知道一下有個(gè)底?,F金+各種應收應付款的凈額可視為一個(gè)公司可確定的類(lèi)現金資產(chǎn)(補充:A股個(gè)別公司預付賬款很大的,在會(huì )計上經(jīng)常是做錯賬,比如將預付購置固定資產(chǎn)計入了流動(dòng)資產(chǎn))。土地和房產(chǎn)的市價(jià)和賬上價(jià)值差別比較大,需要單獨拿出來(lái)劃分出來(lái)看,專(zhuān)用機器和軟件、長(cháng)期待攤費用以及商譽(yù)大多數時(shí)候可以視為低價(jià)值或無(wú)價(jià)值資產(chǎn),因為賣(mài)出去不值錢(qián),而其掙錢(qián)能力已經(jīng)納入利潤表分析中已反映的盈利能力了。

 

  (看利潤表是想知道公司*近幾年都掙了多少錢(qián)以及增長(cháng)率如何,可以粗略但不太合理地匡算它未來(lái)10年能賺多少錢(qián)??促Y產(chǎn)負債表是想知道公司現在手上有類(lèi)現金資產(chǎn)。這兩者加起來(lái)就是公司的**估值,不準確,但可以心里有底??蠢麧櫛肀瓤促Y產(chǎn)負債表要花時(shí)間得多,因為資產(chǎn)負債表反映的凈資產(chǎn)是已經(jīng)存在的事實(shí),它是多少就是多少,八九不離十;但看利潤表的收入、成本和費用,了解背后的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況,以及行業(yè)前景、競爭狀況和企業(yè)的競爭力,進(jìn)而來(lái)預測公司未來(lái)盈利前景和增長(cháng)率,才是*核心和*困難的地方。)

 

  (4)關(guān)于現金流量表:可能學(xué)會(huì )計的才知道,現金流量表是根據資產(chǎn)負債表和利潤表倒算出來(lái)的,并不是每一筆現金流的匯總(官方指引就是這樣編制的,也沒(méi)有公司做賬會(huì )去精細到劃分現金流量類(lèi)別)。所以,現金流量表并不重要,因為他所反映的事實(shí),已經(jīng)分散在資產(chǎn)負債表和利潤表的明細里面,他僅僅起到輔助作用。(比如:一個(gè)公司賺很多錢(qián),現金卻沒(méi)增加,如果沒(méi)有現金流量表,我需要去看費用支出情況和資產(chǎn)增減的情況來(lái)了解公司的現金到底花去哪了;有了現金流量表,我們可以把現金流量表當作去目錄去查看,就可以更快定位現金增減在哪里)。另外,現金流量表涉及較多計算過(guò)程,如果編制者不細致還容易會(huì )算錯,再之現金流量表有些項目是列示總額還是凈額編報表的人也很容易出錯,看報表的人自然就會(huì )不太肯定或信任。

 

所以,現金流量表在我看來(lái),僅僅是一個(gè)承擔一個(gè)現金流量的目錄的角色,而且還要小心它到底有沒(méi)有計算對。(補充:有些財經(jīng)媒體現金流量表是另我費解的,比如理財周報上這篇:《萬(wàn)福生科如何造假》,倒數第二段講到現金流量表和資產(chǎn)負債表存在的邏輯矛盾。我沒(méi)有仔細看萬(wàn)福生科的財報,但分析方式是有問(wèn)題的:其一,現金流量表是倒算出來(lái)的,有邏輯錯誤只能說(shuō)明他計算不對,財報質(zhì)量有嚴重問(wèn)題,跟造假還不能產(chǎn)生直接聯(lián)系,造假本身不會(huì )導致會(huì )計邏輯錯誤,*多只會(huì )導致數據看起來(lái)不符合商業(yè)邏輯;其二,購建固定資產(chǎn)預付款屬于非流動(dòng)資產(chǎn),本來(lái)不會(huì )在預付賬款反映。)

 

  (5)財報中我會(huì )忽略不看的東西:(1)稅項:稅務(wù)是*復雜的會(huì )計處理內容之一。但可能我比較另類(lèi),我幾乎從來(lái)不看;因為上市公司相對守法,只要按規定交稅,如果你了解稅法,那它是怎樣就是怎樣了,無(wú)關(guān)一個(gè)企業(yè)的盈利和成長(cháng)能力;(2)非經(jīng)常性損益:非經(jīng)常性損益無(wú)關(guān)一個(gè)公司的核心能力,它所產(chǎn)生的一次性后果已經(jīng)反映在資產(chǎn)負債表了(比如政府給公司補償發(fā)了100萬(wàn)元,這100萬(wàn)元已經(jīng)變成現金體現中公司的現有價(jià)值上了,在利潤表上我會(huì )當他沒(méi)發(fā)生過(guò));對重大非經(jīng)常性損益我才會(huì )去看,比如像A股上賣(mài)鍋的愛(ài)仕達,因為政府征地補償了上億的現金,那我會(huì )猜想,這公司拿到大筆錢(qián)后會(huì )怎么花,能否促進(jìn)創(chuàng )新和研發(fā)。(3)其他不重大的財表項目,比如如果其他應收款金額一直都不重大,我就完全不看他了。(4)大多數會(huì )計政策:財報中會(huì )有會(huì )計政策的長(cháng)篇幅,我只會(huì )選擇性看個(gè)別獨特的東西,比如制造業(yè)中的折舊政策,收入成本很難劃分的公司采用的確認方法,其他大多數完全忽略。

 

  (6)將財報瀏覽完后,就已經(jīng)大體上了解公司的資產(chǎn)規模和經(jīng)營(yíng)狀況,包括利潤率是多高,是輕資產(chǎn)還是重資產(chǎn)等等,但是如果不是業(yè)內人士,很難判斷經(jīng)營(yíng)收支是否符合商業(yè)邏輯(比如*近有人質(zhì)疑中銀絨業(yè)的存貨高到讓人難以置信),這就需要盡可能需要尋找業(yè)務(wù)接近的公司財報來(lái)做比較,這也應該是所有財報使用者避免不了要做的事??磫我还镜呢攬笾荒芸吹絾我坏氖聦?shí),而缺乏一個(gè)衡量比較的基準容易會(huì )使人缺乏方向感,如果能做到縱觀(guān)同行業(yè)、相近行業(yè)和不同行業(yè)的財報,看財報就能在心里有所比較,心里更有底,所以,到底還是得多看。而對于估值,專(zhuān)業(yè)投資或分析人員會(huì )將多年財報數據羅列出來(lái),采現金流量折現等方法進(jìn)行估值(在人大經(jīng)濟論壇可以找到一些可參考的模版),估值涉及假設過(guò)多從而難以量化準確,但依然有重***意義;對于時(shí)間有限的業(yè)余人士,拿*近幾年的利潤和凈資產(chǎn)做一個(gè)粗略的估值計算,在考慮股票流動(dòng)性產(chǎn)生的財富放大效應的基礎上,與市值做比較,也多少可以讓自己心里有些底。

 

  三、做空者角度

 

 ?。鼛啄瓿霈F一些中概股做空事件。做空者看財報目的是找茬,分析不符合會(huì )計邏輯或商業(yè)邏輯的地方,然后進(jìn)行調查取證和合理性分析。因為做空者往往并不是行內人士,我猜他們應該是從對比同行業(yè)企業(yè)的財報開(kāi)始,來(lái)定位不合理之處。不過(guò)調查取證則相當困難,比如題為《在中國挖掘公司內幕的高昂代價(jià)》的媒體報道中的案例。另外,我猜也可能選擇一些容易涉假的企業(yè)來(lái)調查分析,比如大經(jīng)銷(xiāo)商占收入比重高且集中,而賣(mài)的又是消費品產(chǎn)品的企業(yè),可能會(huì )更易于將貨品提前存放到經(jīng)銷(xiāo)商創(chuàng )造虛假銷(xiāo)售收入和應收賬款而審計者可能無(wú)能為力;又比如一些重資產(chǎn)的農業(yè)企業(yè),經(jīng)常很難算清楚農業(yè)資產(chǎn)的數量和價(jià)值,如果是境外上市以IFRS列報,以估值來(lái)確認資產(chǎn)價(jià)值也很容易出問(wèn)題,如嘉漢林業(yè);企業(yè)***文化水平低的,也可能有更多的涉假傾向,如萬(wàn)福生科。

 


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